与“多速”欧洲

　　得益于欧元贬值带动出口，以及中国等新兴市场的强劲需求，二季度以来，欧洲成为发达经济体中升势最为强劲的地区。然而靓丽数据难掩欧盟内部经济发展不平衡的现状，成员国经济表现参差不齐，两极分化愈发明显，正使欧洲经济一体化遭遇挑战。欧盟第二季度GDP同比增长1.7%，创4年来最大增幅，这其中三分之二的增长来自于德国的贡献，德国二季度GDP上涨3.7%，这一增长率是自1990年东、西德统一以来的最高水平。

　　德国经济的一枝独秀无法掩盖欧洲经济整体发展愈加分化的不平衡现实。相比之下，同处欧盟核心圈的法国、英国经济表现不尽如人意，两国二季度GDP季环比仅分别增长0.6%和1.1%，不及德国的1/3和一半。其他国家的表现则更不尽如人意，PIIGS五国表现极为疲软，表现最好的意大利也只是小幅增长0.4%，西班牙和葡萄牙仅增长0.2%，表现最弱的希腊萎缩1.5%，萎缩程度较前几个季度有所扩大，成为欧元区16国第二季度唯一出现经济负增长的国家。9月份，德国经济景气指数创19个月来新低，表明未来德国经济难现上半年强劲增长态势。预计，三、四季度德国单引擎驱动将使欧洲经济战车愈发艰难前行。

　　日本弱经济

　　难抵“强货币”

　　与欧元大幅贬值不同，日元走出了与其疲弱经济相背离的走势。今年4月以来，日元对所有发达国家和主要新兴市场货币均大幅升值，9月上旬更是逼近1995年5月83.2的峰值。4月至今，日元兑美元已升值10.2%，兑欧元的升值幅度更高达16%，而对亚洲主要新兴经济体货币也有升值，其中兑人民币、韩元、澳元升值均超过10%。

　　日元大幅升值对日本出口的负面影响日益凸显。自今年2月以来，出口已经连续5个月收缩，从底部刚复苏至2005年的水平；而进口二季度则与一季度持平。虽然贸易顺差从危机时的底部快速反弹，目前恢复至2008年的水平，但净出口对GDP的贡献从一季度的0.7%下降到二季度的0.5%。日元的快速升值对日本经济可谓是雪上加霜，日本二季度GDP折合成年率增长0.4%，增幅为3个季度以来的最低水平。日元升值导致进口下降不仅使出口依赖型的日本经济再次步入谷底，也加重了输入性通缩的压力。

　　日本直接干预汇率并非首次，2004年3月以来，日本政府再次直接干预外汇市场。上一次，日本央行花费了14.8万亿日元，却未能在2004年底将日元汇率从107拉到102。日元当前币值飙升是因为：从升值的内在动力看，在过去15年里，外汇套利交易最受青睐的融资货币非日元莫属。自从20世纪90年代中期开始，日本基准利率就大幅走低，并长期保持在较低水平。投资者以极低的利率借入日元资金，经由外汇市场转化为其他收益率更高的货币或金融产品，赚取利差。然而全球危机后，套利交易的最基本因素——利差逐渐消失，主要货币也都纷纷贬值，投资者不得不赎回日元平仓，推高了日元汇率。日本直接干预汇率只会产生短暂的效果，日本恐怕难以摆脱升值压力，日本正陷入“弱经济、强货币”的尴尬境地。　

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