一宏观经济回顾与展望--日元贬值前景及影响评估

上周,日元在时隔近4年之后首度跌破100大关,成为具有标志性意义的转折点,而自去年安倍参选提出激进的货币政策主张以来,美元兑日元已经升值了超过30%。

日元的持续大幅贬值,正在深刻影响东亚乃至全球的经济和金融市场

,其最终效果,恐怕仍需假以时日才能见到分晓。

对于日元继续贬值的政策前景,无论是国际还是国内方面,至少到目前为止我们还没有见到明显的阻力。

在日本国内,凭借激进的经济政策和强硬的对外政策,安倍内阁获得了超过70%的高支持率,为战后日本政坛所罕见,在如此高的支持率下,安倍政权有充足的时间和空间来进一步推行其经济主张。安倍已经将日本央行行长替换为同样赞同宽松政策的黑田东彦,推出了天量规模的QE,把通胀目标提高到2%,虽然上述目标并非针对日元,但日元汇率在天量QE政策的压力下已经开始大幅贬值,而且这一贬值进程尚未有停止的迹象。

在国际社会,尽管各方对日元大幅贬值多有争论,但无论是G20会议还是刚刚结束的G7会议,基本都对日元贬值采取了默许态度,毕竟,当各国的宽松政策都在进行的如火如荼的时候,有谁能问心无愧的指责日本的宽松举措呢?

同时,日元贬值对日本经济的刺激作用已经开始显现,根据最新的企业财报,汽车等行业的利润已经出现大幅飙升,如丰田上一季度的利润增幅高达159%。可以预见的是,日元贬值将会刺激越来越多的行业,特别是大量向海外出口产品行业的景气度不断提升,并吸引游客前往日本消费。而在通胀不断加速的情况下,日本国内的薪资将会提高,进而刺激消费需求。日本央行已经将今年的经济增速上调至2.9%,大大高于去年年底世界银行等机构做出的0.5-0.8%的判断。

在上述国内外环境和日元贬值效果的刺激之下,将会进一步坚定安倍内阁推行激进刺激政策的信心,提高压制日元汇率的吸引力。短期而言,我们认为日元年内就有可能跌至110,长期而言甚至会触及更低的价位。

而日元大幅贬值对国际市场的影响,目前已经显而易见的包括:

1)东亚地区货币的竞争性贬值势头。为了应对日元贬值,韩元和新台币近期走势承压,也出现较大跌幅,虽然还谈不上货币战,但竞争性贬值的苗头已经浮出水面,一旦人民币在某一时刻停止升值,采取防御策略,那么东亚地区就有陷入无序贬值的风险。

2)日本通过提高出口,对韩国和台湾的出口份额进行蚕食,并由韩国和台湾进一步传导至中国和东南亚国家,引起东亚地区贸易关系的紧张。韩国和台湾的部分制造商已经由于日元贬值带来了出口增速的下滑。

3)日本过度宽松的流动性导致外溢效应,随着日元贬值和日本国债收益率的上升,日本国内的资金很可能流向海外市场,寻求更高收益的风险资产,这一方面有可能加剧如中国这样的新兴市场国家的资本流入压力,一方面有可能推升大宗商品价格和其他国家的股市。

4)金融市场间的涟漪效应,在日元零利率和大幅贬值的形势下,进行针对日元的套利交易无疑是有利可图的,这使得在2008年金融危机后已经大幅缩减的套利交易正卷土重来;同时,在以往日元充当避险货币的时期,机构针对这一特性设计了很多金融产品,而近期日元的贬值对这类金融产品冲击很大,比如上周日元跌破100关口,导致美债收益率大幅飙升。

而日元贬值的远期影响,目前仍难以清晰勾画,但势必涉及东亚地区货币格局的改变,在以往,东亚地区美元独大,日元次之,其他货币构成外围货币圈,但随着中国崛起和人民币升值,以及中国正在推进的人民币国际化,已经对日元的地位带来挑战。借助此轮日元贬值的机会,人民币有机会成为与日元相抗衡的东亚两大货币之一。不过需要指出的是,在中国经济增速下滑,出口日益受到挤压之际,坚持让人民币保持强势是否是明智之举,仍有进一步探讨的空间。

二国际汇市

1)美指强劲上扬

受到市场对美联储将提前退出QE预期再起的影响,上周后半段美元强劲反弹,美指大幅飙升,最高触及前期高点83.50。短期而言,美指对83.50的测试较为关键,如果能够突破,那么4、5月间美指的回落将会构成上涨中继,美指有望进一步走高,上行目标可看85关口。

2)人民币中间价创新高后终于回落

上周外管局推出的新规一度在结售汇市场引发美元买盘,但买盘很快告一段落,预计在进一步政策出台前,新规对市场的影响力将不明显,目前人民币即期汇率依然在贴近“涨停板”附近交易。

而人民币中间价在上周续创历史新高后升势终于有所收敛,但难以判断这是因应之前广交会数据,还是由于国际市场美元走强所导致。短期而言,我们还不能判断本轮人民币快速升值已经告一段落。

3)欧元若跌破关键支撑将构筑小双顶

欧元上周后半段大幅回落,似有跌破颈线位支撑的迹象,当前正测试1.2950一线的支撑,一旦这里失守,则标志着欧元构筑了一个横跨4、5月的小双顶型态,届时将有进一步跌向1.28甚至1.27的风险。日图KD指标顶背离后呈现高位死叉,支持汇价进一步下跌,我们仍然维持欧元中期将下行的观点。

4)英镑似跌破通道下轨

英镑上周同样出现较大跌幅,从技术图形观察,英镑已经跌破了3月份以来的上升通道下轨,当前正在测试1.53一线的支撑,也即测试对通道突破的有效性。

如果确认跌破有效,那么英镑3月份以来的反弹就将宣告结束,后市将有跌向1.50甚至更低价位的风险,日图KD指标也即将形成高位死叉,对空头有利。

5)美元/日元突破100大关

美元/日元上周一鼓作气,终于突破了100关口,使得4月份以来的波动区间成为上涨中继,当前美元/日元形势相当明朗,在短线回踩100后,有相当大的概率继续上扬,目标初步可上调至105,中期可看110。

6)澳元跌破大型区间下轨

澳洲联储上周意外降息至历史低点,打压澳元大幅下跌,并跌破了1.01的关键支撑,该支撑的失守,标志着澳元已经跌破了持续3个季度的大型振荡区间的下轨支撑,构筑了一个超大型头部。短线而言,澳元很快将会测试位于0.9880的上升趋势线支撑,考虑到澳洲联储未来进一步降息的可能,澳元击穿支撑,下试0.97甚至0.96的可能性很大。

(招商银行)

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