股票市场

上周四公布的5月份汇丰制造业PMI预览值49.6，创七个月新低，比4月终值下跌0.8个百分点。PMI指数回落荣枯线之下，意味着经济出现衰退态势，对股市理应构成沉重打击。但周四市场在早盘小幅下跌一个小时后即告回升，中午休市前指数已经翻红，这与一个月前PMI指数回落之际的走势大相径庭，4月23日指数大跌近3%。拖累5月汇丰制造业PMI初值放缓0.8个百分点的主要原因，在于新订单从51.2下降到49.5拖累总指数0.51个百分点，而生产和就业基本保持平稳。数据说明短期生产面并不必过度担忧，这也可以从发电量高频数据获得应征，社会用电量5月以来出现环比回升，下旬以来回升势头更加明显。用电量和PMI生产指数显示短期经济已经有企稳信号。市场对经济运行的预期已充分到位，弱复苏是一致预期，新经济数据对市场并不能构成冲击。

上周日本股市的罕见暴跌，对A股市场构成短期冲击。周四中午开始，日经指数数小时内暴跌14%，对于一个成熟市场出现这样的暴跌，大有金融危机的火药味。回顾证券史，除去自然灾害日外，成熟市场只有美国股市在87年大股灾中出现过类似暴跌。日本财政大臣将日股此轮大跌归咎于中国汇丰PMI预览值低于预期，字里行间也显得底气不足，因为过去一年日经指数大涨72.45%、年初至今大涨40.37%，与中国因素基本无关，甚至与A股走势背道而驰。谚语曰：成也萧何，败也萧何。日经指数大幅上涨建立在日本央行计划在一年内将基础货币扩张一倍、通胀率提升到2%的豪赌之上，完全是流动性扩张推动的行情，缺乏经济增长的基础；此轮大跌必然也与流动性相关，完全依靠流动性吹起来的泡沫迟早要破灭。再回观国内市场，场内有限资金集中涌入创业板，造成创业板指数6个月内上涨了83%，整体市盈率50多倍。或许疯狂还将继续一段时间，但是已经与价值无关。唯有坚守主板市场，才能坚守价值投资基本理念。

技术上，上证指数和300指数在突破中期趋势线后，维持强势整理，上行趋势初步确立，短期没有重大压力。依旧看好第二轮上涨，坚持看好主板市场机会。

债券市场

上周三公布的5月汇丰PMI初值49.6%，比上月的50.4%出现回落，创2012年11月以来新低。其中产出水平由上月的51.1%回落至51%。其他分项指数中，新订单指数大幅回落1.7个百分点，至49.5%，跌破警戒线水平，而新出口订单则意外由上月的48.3%回升至49.3%，外需虽然仍属于收缩，但是略有好转，内需的低迷是造成新订单大幅下滑的主要原因。市场预期5月份经济增长数据仍然不容乐观， 央行对经济增长的容忍度在增强， 基本面上看通胀由于需求不足，仍不足惧，从国内经济增长基本面和外围经济体持续宽松来看，国内货币政策2季度仍然维持中性略宽松操作。本周在基本面无重大利空的情况下，需要密切关注资金面及货币市场利率，根据税法，年度结束后的五个月内，需要向税务机关报送全年终审报表，并清缴上年度所得税，多退少补。数据显示，去年5月企业所得税的上缴额为4,328亿元人民币；2012年全国规模以上工业企业实现利润同比增长5.3%，从这个角度看，今年上缴的绝对额更多的可能性大；该上缴上周已经开始，但会更集中于月下旬。本周市场已经反映了经济基本面和通胀面的预期，短期由资金面和货币政策面主导， 策略建议以静制动。配置上来看，我们认为债券市场仍然具有投资价值，策略上建议配置中等评级资质确定的城投债和久期较长的中高评级债券。

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