知名财经博客网站Zerohedge的专栏作者泰勒·德登(Tyler Durden)周四刊文称，预计全球经济不久后将迎来一段诸如日本“失去的十年”的岁月；好消息是这种“日本化”将在全球慢慢扩散，坏消息是它也将缓慢地结束。他还指出为了应对低迷，美联储资产负债表规模到本世纪20年代中期扩大至10万亿美元几乎是板上钉钉的事情。

图|Pixabay

德登表示目前的经济状况还不错，但仍认为2020年出现衰退的几率将明显上升。在某个时刻，当前的增长阶段将会结束，经济要么陷入衰退，要么进入一段较长时间的停滞期(甚至比过去10年还要平坦)。他仍预计将出现其称之为“伟大重置”(The Great Reset)的全球信贷危机。

不过，德登调整了对即将到来的经济放缓的严重程度和持续时间的预期。他认为，全球经济将在一段时间内上演类似日本在1990年后陷入泥潭(如今也仍在努力摆脱)的经历。当然，这不会是世界末日；日本还在那里，只是其微幅的经济增长主要来自于出口。而在所有主要经济体都处于同样的位置时，这个办法将不会奏效。把这种下降称之为“日本化”可能对日本不公平，但这是我们拥有的最佳范例。好消息是它会慢慢扩散，坏消息是它也将缓慢地结束。

太多，太快

美联储在2017年和2018年试图退出各种非常规刺激政策。它开始提高短期利率，并逆转量化宽松(QE)计划。现在看来，美联储似乎做得太多、太快，他们应该要么缓慢加息、要么缩减资产负债表规模，但两者不能同时进行。缩表对有效利率的影响与加息一样，但效果没那么显著。根据塞缪尔?莱恩斯(Samuel Rines)的计算结果，如果把削减QE考虑在内，美联储的这轮紧缩周期是自保罗?沃尔克(Paul Volcker)上世纪80年代初大幅加息以来最为激进的。削减QE本应更早开始，并逐步收紧政策，但他们却没这么做，不管出于什么原因。

于是抱怨开始了。华尔街不高兴，但更重要的是，美国总统特朗普对加息并不满意。但真正的交易破坏者可能是2018年末的市场动荡。随着收益率曲线趋平并有逆转的危险，放款人和借款人都变得愈发担忧。然后，到了今年，一些收益率曲线出现倒挂，与此同时经济数据下滑，这或许是最后一根稻草了。美联储还没有完全放松政策，但很有可能在今年晚些时候这么做。

与此同时，欧洲央行行长马里奥?德拉吉(Mario Draghi)即将离任，不久前其还在酝酿一个紧缩计划。但现在，在德拉吉还没卸任前，这个计划就已夭折了。因此，在大西洋(600558)两岸，退出异常宽松货币政策的计划现在看来就像日本央行利率图表上的两个小圆圈一样令人不安，当时日本央行试图加息，但最终发现做不到。

更糟的是，我们还在复制日本赤字支出迅速增长式的财政政策。事实上，今年我们将有过之而无不及。日本赤字与国内生产总值(GDP)之比预计将低于4%，而美国接近5%。而且考虑到无资金准备的债务缺口日益扩大，美国未来的赤字规模甚至将继续膨胀。

美联储资产负债表规模：将达10万亿美元？

我们已经看到主要发达经济体开始放缓，并有可能在今年年底前进入全球衰退。这将很快把美国拖入衰退，除非美联储迅速放松政策，以延长当前的增长周期。而其他央行则将以更低的利率和更大规模的量化宽松政策作为回应。

在2008年之前，没有人预料到美国会采取零利率、全球价值11万亿美元的政府债券利率为负值、欧洲央行和瑞士央行采取负利率等等。问题资产救助计划(TARP)、QE和零利率政策(ZIRP)等措施在实施的几个月前根本不在人们的视野内。很多时候，市场这周五收盘时世界还是这样，下周一开盘时却在一个全新的世界了。

在下一次危机中，各国央行和政府将再次求助于迄今前所未有的资产负债表扩张，以显示它们正在采取行动。但效果却达不到他们的期望。这些准备金将只会堆积在商业银行的资产负债表上，而这些资产负债表又会把它们重新纳入各央行的准备金中。

在全球经济衰退期间，合格的借款人将寥寥无几，但随着企业债券可能出现大规模从投资级调降至垃圾级的景象，流动性需求将十分旺盛。这些债券因而可能失去被养老金、保险公司和其他许多通常追求收益的投资者购买的资格。

收益率曲线倒挂是一个典型的信号，表明美联储过度收紧了货币环境。这就是为什么特朗普希望美联储现在降息(加上他不希望在选举年出现衰退)，而鲍威尔和美联储变得如此鸽派。

德登认为，到本世纪20年代中期，10万亿美元几乎是板上钉钉的事情；那时我们将经历第二次衰退。为什么？因为新政府将在某一时刻提高税收，这足以使依然疲软的经济再次陷入衰退。

预计美联储资产负债表规模将达到10万亿美元的另一个原因是，美国政府债务料将超过30万亿美元。不仅如此，未来五年信贷市场必须为5万亿美元的公司债展期、再加上发行新债和地方债等。这些资金不会来自美国以外，而银行、大型养老基金和个人能做的只有这么多。除非美联储介入，否则利率将飙升，危机将变得更糟。它将别无选择，只能介入并购买美国国债。

高盛经济学家达安?施特鲁文(Daan Struyven)和戴维?梅里克(David Mericle)表示，日本的例子可能具有启发意义，因为作为全球第三大经济体，日本并未遭遇债务危机，尽管该国的公共债务与GDP之比可以说是全球最高的。根据国际货币基金组织(IMF)的数据，2017年日本政府债务与GDP之比为236%，是美国108%的两倍还多。

德登指出，日本债务与GDP的比例中有至少100%的债务是由日本央行持有。美联储持有大约35%的美国政府债务。“我们能想象美联储在某个时候持有20万亿美元的美国国债吗？日本人在20年前也不会想到”。

德登强调在规划未来时必须考虑不可想象的事情，因为可以肯定未来的领导人会这样做。当出现真正的危机时，“他们”(无论他们是谁)将寻求行动，而“什么也不做”将不是一个选项。也许应该如此，但这是另一个形而上学的论点。他们会做些什么。QE现在已经提上日程，德登认为在下一次经济衰退危机期间，这几乎是一种反射性的举措。（完）

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