转自微信公众号 面包财经 mbcaijing

优衣库的母公司——迅销有限公司近日发布了悲催的半年业绩数据，母公司股东应占利润同比下跌55.1%，创下近年来的最大跌幅。迅销在香港发行的预托证券（面包财经注：相当于股票）在一周内暴跌20%。这验证了几个月前，面包财经的判断：这家风靡全球的快销公司，走到了一个关键的十字路口。

股价腰斩，日本首富易主

迅销公司在香港发行的预托证券，周五最低跌到19港元，较2015年中期创下的最高价最大跌幅超过一半，以此计算的总市值已经跌掉超过2000亿港元。凭借优衣库位列日本首富的柳井正，恐怕要丢掉首富位置。

其实优衣库本轮的业绩下滑和股价暴跌，面包财经在接近三个月前就已经明确预警，并且在2016年1月19日发表了一篇题为《利润大降，市值暴跌，优衣库还能火多久？》的文章，详细陈述了看空优衣库的理由。

文章发表当日，迅销港股的收盘价是24.4港币，而到了4月8日，迅销港股的收盘价为19.66港元。看空文章发表之后的两个多月，迅销股价跌幅高达20%。

下图为两个多月前，面包财经微信公众号（ID：mbcaijing）上发表的关于优衣库的文章截图。

以下是2016年初以来，迅销公司的股价走势图：

以下是2016年初以来，迅销公司的股价走势图：

其实优衣库所面临的问题早有征兆，尽管优衣库仍然被看成平价快销服装的典范，但通过近年来其核心财务指标的变动趋势分析，2016年优衣库可能会遭遇困境，已经非常明显。

两个多月前面包财经在文章中看空优衣库的理由，除了估值水平有所变化，其他两条目前仍然部分存在。核心观点如下：

1、 优衣库的库存周转速度变慢，战略优势正在削减。

2、 美国和日本本土市场都将遭受巨大压力。

3、 优衣库的高市盈率需要高成长来支持，投资价值值得商榷。

面包财经原文截图如下：

根据迅销最新的半年报，来自日本本土的利润同比下跌28.3%，美国市场的亏损则在扩大。全公司税前利润下跌49.9%，股东应占利润下跌55.1%。

尽管当时已经根据核心财务指标变化趋势判断出，优衣库可能会在2016年遭遇比较大的麻烦。但短短两个多月之后这些判断就在半年报中兑现，仍然出乎意料。

如果要查看迅销的核心财务数据可以在面包财经的微信公众号上输入“优衣库”或者“迅销”，调阅相关内容。

优衣库的快销神话是否会终结？

短期股价的走势，并不能说明一家公司的长期竞争力。面包财经此前的文章仅仅是通过客观的分析，阐述优衣库可能遭遇到的问题，并没有对短期股价做出任何预测——事实上面包财经也从来不认为自己有预测股价的能力。

对于一家主打平价快销的服装公司而言，最致命的问题其实是速度和库存。迅销公司的存货周转天数近年来持续增加，意味着公司实际上是在变慢，库存压力在增大。而衡量存货水平最核心的指标是存货周转天数，从下图可以明显的看出近年来迅销公司的周转速度自2012年以来持续变慢。2016年中报库存周转速度高度2015年年底主要是季节性因素。迅销的年度财务截止时间为每年的8月31日，半年报截止时间是2月底。8月份要为秋冬季节备货，历年库存水平均比2月份高。

不过需要注意的是，在此前《优衣库还能火多久？》的文章中，面包财经所使用的存货周转天数统计口径与本文有所不同。主要是因为当时要将优衣库和美国的一些上市公司做比较，而各公司使用的财务准则有差异，因此在计算的时候对部分库存数据进行了部分剔除，但趋势大致相同。

通过对历年存货周转速度以及其他财务数据的分析，提前几个月预判出迅销2016年业绩很可能会下降，并不是太困难的事情。

不过，当靴子落地之后，迅销的半年报其实也体现出不少积极因素。其最新的半年度周转速度较去年同期略有提升。而且，由于优衣库海外业务逐年增加，过去半年日元的急剧升值对经营和汇兑损益影响相当大，这其实是一次性因素，如果应对得当，问题未必不能解决。

同时，作为迅销最重要的海外市场——中国市场的服装行业去库存已经进入到了下半场；迅销在本土和美国的经营策略也在迅速调整；多品牌策略也在推进中。

一家高速成长的公司，只要核心竞争力仍在，遭遇暂时的压力并不意味着彻底的崩溃。如果迅销公司的策略调整得当，顺利换挡，从高速成长转变成一家中低速前进的现金奶牛依然不是没有可能。

预测一家公司短期的股价走势无异于巫术。对于公司实际经营情况扎实的研究和客观分析，才是投资者应当秉持的王道。这次碰巧“正中红心”，算是面包财经与一直以来默默支持的读者们共享的一枚“彩蛋”吧。

不过，对另一家“老千”味道十足港股公司的最终结局是可以明确预见的。此前，当这家公司开展一场疑点重重的所谓“资本运作”时，内地媒体一片赞扬声。面包财经研究运作细节后发现，其中存在重大疑点，很多投资者可能会蒙受重大损失。因此，首家发表指名道姓的批判文章，列举诸多事实，质疑该公司误导甚至欺诈投资者。由于种种原因，那篇文章后来“消失”了。但在被消失之前，该文已经在香港和内地金融业内广为传播，引起监管人员的关注。

随后几天，这家公司股价暴跌了80%。当时面包财经在文中留下了一段话：“扒皮鉴骨，立字为据！总有真相大白的那一天”。