对东京DIAM Co。基金经理Kaoru Sekiai而言，为其日本养老金客户取得稳健回报的方式曾经很简单，那就是购买美国国债。

这是因为与日本国债等国内的低风险投资选择相比，美国国债长期以来一直提供最高收益率，即使计入对冲美元涨跌风险的成本后也是如此。这个策略为投资全球的机构广泛采用。

它一直以来是一个“不用动脑的方法，”Sekiai说。该机构管理着约1,660亿美元资产。

怪象：日本化的美国国债

如今，这个众所周知的方法却不顶用了。据彭博社报道，上个月，对于那些支付对冲成本来消除投资回报中汇率波动影响的日本投资者来说，美国10年期国债收益率变成了负值。

这个局面自从金融危机以来就未出现过。对手持欧元的投资者而言，情况更加糟糕，投资美国国债的回报率历史上首次跌破零。

这个怪现象表明，长期以来认为美国暂时不会像日本和欧洲那样出现负收益率的观念只不过是一种幻觉。

同时，鉴于从Jeffrey Gundlach到比尔格罗斯的几乎每位投资者都警告称债市存在泡沫，因此美国国债海外需求创纪录的局面最终可能产生逆转。最近几年，美债看似势不可挡的涨势正是依靠海外源源不断的需求。

“大家都喜欢简单的东西，”贝莱德的固定收益首席投资策略师Jeffrey Rosenberg说。“但世上没有免费的午餐。你不可能在不考虑汇差的情况下简单地谈论收益率差。”贝莱德在全球管理着4.6万亿美元资产。

美国以外地区的负利率导致美元与美元资产需求急速增长，从而推升在同样汇率下买进或卖出美元的成本达到以往罕见的水平。

日本10年期国债收益率低于零，美国国债的超额收益率已从今年初的1个百分点缩小到目前不足0.1个百分点。如果海外投资者认为投资美债没有太多的附加值，那么想要看到外资需求推动美国国债创新高将变得愈加不容易，尤其是在美联储迈向缓慢升息的时候。

美债竟遭众人嫌

DIAM的Sekiai自从4月份以来一直避开美国国债， 4月份是外资持有的美国国债创新高之后一个月。他反而看中了法国与意大利国债，因为这两个国家的国债“不仅提供一定程度的收益率，并且外汇对冲成本便宜。”

他的投资策略调整与美国财政部最近数据显示的趋势较为一致，财政部数据显示，4月份与5月份，非美国投资者对美债的需求为2013年来最弱的两个月。

事实是，美国10年期国债收益率仍然远高于日本或德国国债收益率，却成为海外投资者很难从利差中谋利的一个理由。

据贝莱德汇编数据，根据一个对冲后的水平计算，目前美国10年期国债收益率比一个由澳大利亚、法国、德国、意大利、日本、西班牙和瑞士的国债构成的债券篮子收益率低0.23个百分点，如果不计算货币对冲则收益率高1.4个百分点。今年初，对冲后的美国国债收益率比上述债券篮子收益率高半个百分点。

美国10年期国债收益率7月6日创出1.318%的纪录新低后，随着上周非农就业人口等一连串就业数据提升了美联储加息概率，该收益率已回升。