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日本央行（BOJ）短期内究竟还会不会扩大货币刺激？日元涨势究竟到头了没？我想这应该是当下日元交易者最为关心的两个问题，金汇财经罗列了两派看法，仅供参考。

①日本央行短期内会扩大宽松，日元将走贬

代表：高盛（Goldman Sachs）、Alpha Investments、麦格理

高盛外汇经济研究团队近日撰文指出，在1月份意外祭出负利率而上周又意外按兵不动之后，市场已经耗尽了对日本央行的耐心。

上周，当市场普遍预期日本央行将扩大货币刺激（特别是扩大股票ETF购买）的背景下，日本央行却意外按兵不动，称希望观察负利率带来的效果。在我们看来，日本央行按兵不动的决定确实“无可厚非”——在1月作出负利率决策后，日本国债收益率直线下降，程度远超2013年4月和2014年10月两次大举宽松后的情形。甚至，我们对于行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）是感到同情的。

但话虽这么说，但日本央行又确实应该在上周的货币政策例会上“果断出击”，同时通过将措辞重点转向扩大资产负债表或采取具体举措提升住房贷款在银行业资产负债表中的比重，来向市场展现日本央行的政策弹药箱并没有耗尽。

然而，日本央行似乎是有意鼓励市场需要有耐心，而这恰恰是犯了大忌——在我们看来，日本央行犯了“致命错误”。非常规宽松政策是最重要的预期博弈，将反复冲击市场，直到市场没有理由质疑央行对通胀目标的承诺能力。但是宣扬“耐心”只会适得其反，这相当于是在告诉市场期望过高了。

我们对于美元兑日元将在短期内保持跌势毫无怀疑，直到黑田被迫对这一势不可挡的压力进行回应为止。

全面来看，眼下央行们的“弹药”似乎已经用尽。目前有一种说法，认为央行们，特别是欧洲央行和日本央行，需要教会市场保持耐心——日本央行上周下调通胀预期但未有采取任何额外宽松。

不幸的是，央行们自身的通胀目标框架正使得市场将他们（央行们）逼入墙角，推动他们在通胀发展“脱轨”时一再宽松。高盛猜测唯一逆转这种趋势的方法将是令市场一次又一次的感到意外，直到他们没有余地去质疑央行们的承诺。

“宣扬‘耐心’只会适得其反，导致日元和欧元升值，并引发均衡通胀率暴跌，使得与央行通胀目标之间的距离渐行渐远。”

那么，日本央行需要怎么做才能让市场信心央行是来真的呢？高盛辩解称，日本央行需要将宽松焦点转向扩大资产负债表。虽然市场对于日本国债购买稀缺性的担忧是有理有据，但央行仍有空间从非银行机构增加国债购买，而且央行还可能将资产购买项目扩大至其它资产类别，诸如住房贷款。

“随着市场担忧QQE购买的限制，我们认为诸如上述的行动将推动美元兑日元升向120上方，直到黑田东彦愿意作出有力回应，并直面市场对于资产负债表的担忧，美元兑日元上方最近阻力位水平的路径将是下移的。不过未来数日美元兑日元走势可能会出现重大变化，如果日元升势不受控制，那么日本央行可能会召开紧急会议。

Alpha Investments认为，日本央行上周没有如市场预期般采取进一步货币刺激，令市场人士大感失望。在他们看来，日本央行下个月再次令市场失望的几率比较低，他们应该不会犯同样的错误。而这可能会驱动投资者逃离日元，奔向黄金。

Alpha Investments眼下已经退出了日元多仓交易，但表示这并不代表他们认为日元将下跌。事实上，日元也许会进一步走高，但他们认为日元上行过程中将遇到一些阻力，在日本央行6月16日采取行动前，日元涨势料不会很大。

下周周初日本央行还将公布4月份会议纪要，Alpha Investments预计该份纪要将透露日本央行有关下次行动的潜在线索。但是考虑到当前形势之复杂，日本央行可能连自己都不知道下一步要做什么。

麦格理外汇及利率策略师Gareth Berry也发表类似观点，称美联储加息预期下，美元怎么看都会涨。预计美联储将于7月加息并为此看多美元。“一旦美联储恢复加息周期，怎么看美元都会是涨的。中期内看多美元兑日元，理由是日本央行可能在7月29日会议上放松政策。”

②日本央行充其量只能“打嘴炮”，美国才是行动上的最大阻力

代表：野村

野村（Nomura）首席经济学家辜朝明（Richard Koo）认为，日本坐视日元升值的唯一理由就是没有得到美国的“同意”。2008年金融危机以后，美日之间的汇率关系虽然表现上存在分歧，但实际上却是“礼尚往来”的关系。

2008年当美国次贷危机席卷全球之际，时任美联储主席的伯南克（Ben Bernanke）开启了宽松火箭筒，英美两国正是通过大规模QE和本币贬值才获得了喘息之机，简单来说就是“以邻为壑”，而这个“壑”尤其指日本。

大家都知道，在贸易领域本币贬值尤其重要，因为它会使得本国出口商品变得更为便宜，利于本国贸易表现。08年金融危机之后的逾四年时间，日元兑G10货币全线升值，其中兑美元和英镑的升值幅度居首，且双双刷新历史新低。

时任日本首相的麻生太郎以及时任财政大臣的藤井裕久作出了“明智”选择，日元成了当时的最强货币，这在某种程度上拯救了全球经济，虽然日本企业尤其是出口商自然在强势日元下成为了牺牲品。

当时的麻生太郎成为了如今首相安倍晋三手下的财务大臣，作为对当年日本的“救命之恩”，美国和欧洲都没有理由拒绝日本版的货币宽松。这也造就了“安倍经济学”问世以后，美元兑日元的一路走高，很快从80一线涨至100一线。

随后美元兑日元进一步的飙升主要的因素则源于美元本身的强势，和日元主动性贬值关系并不大，因此美国政府也容忍了美元兑日元升至125水平（随着美联储开启近10年来首个加息周期，美元指数在2015年跑赢了全部16种主要对手货币）。但是随着美元进一步走强的政治和经济因素都开始转弱，美元兑日元再也无法维持高位。

G20上海会议之后，对于日本表达日元过于强势的单边走势，美国财长杰克卢（Jack Lew）的表态是“虽然日元出现了升值，但是外汇市场依然运行有序。”这基本上就扼杀了日本单边干预打压日元的想法。

在没有美国允许的情况下，干预一个“有序”的外汇市场，意味着日本对于美国的“背叛”。即便日本理论上有这样的选择权，但是显然也不会是最佳路径，并且历史来看，也不会有好的结果。

1999年6月日本“背叛”了美国，决定斥资数亿日元干预汇市，随后美国间接表达了对日本干预行动的不支持态度，在日本贸易帐盈余显著的基本面支撑下，投资者大肆做多日元，美元兑日元不仅没涨向122水平，最终跌到了102。

这场不明智的干预不但导致了日本巨大的外汇损失，而且打压日元适得其反的结果也令日本经济遭遇损失。有着这样一个先例在前面，眼下日本似乎除了口头干预，可能也别无选择！