专栏作家毕老林撰文指出，9月25日，周日。日本央行自年初推出负利率政策以来，每次议息之后，圆汇无招固然上升，有招升得更厉害。用汇市炒家的口头禅来说，行长黑田东彦被市场左一巴、右一巴，口肿鼻青还要扮镇定，这份工确实不容易。央行推出控制孳息曲线新招后，日圆直逼100兑1美元大关，打铁趁热，今天谈谈圆与汇。这篇文章具有一定的借鉴意义。

根据市场说法，圆汇若进一步抽升，借入“平日圆”炒作港股的利差交易（carrytrade）势必急速收敛，一旦触发大规模拆仓潮，恒指调整千点以上，湿湿碎也。

市场上有多少资金利用上述所说的方法押注港股，老毕手上没统计，不宜妄断。然而，carrytrade乃一柄双刃剑，风平浪静时财息兼收，一个浪头过来，赚息赚价不够蚀汇，走避不及随时一铺清袋。此情此景，无人清楚得过日本民众，否则哪来“渡边太太”（Mrs.Watanabe）这一称谓？

“补锅”多过有料到

黑田的戏愈唱愈烂，刺激通胀招数没多未见其利先见其害，新招为旧招“补锅”多过真的有料到，但医得头来脚抽筋，日圆强势倘变本加厉，对港股冲击是否一如部分人想象般大，尚待观察，但不怕一万只怕万一，汇市情况值得密切留意。

点解话补锅多过有料到？第一，黑田年初推出负利率政策时，心里只想着迫钱出街，借加重银行把资金存放央行的成本鼓励借贷，并未充分考虑到银行转嫁负息难乎其难、盈利空间愈缩愈窄的问题。

如今改弦更张，向孳息曲线埋手，一则因为“无债可买”焗住变阵，二则向银行卖个顺水人情，令金融业的日子好过一点。追本溯源，银行以至储蓄户无啖好食，拜谁所赐？

黑田新招要求央行捍卫十年期债息零水平的目标，付诸实行后对日债有何影响、圆汇对此反应如何，将成为市场下一个焦点，老毕在此与大家分享一些看法。

在美国十年期债券孳息仍有两三厘的日子，投资者尤其日本大型机构，只要利用远期货币合约对冲汇率风险，持有美债可以稳赚息差。然而，这种交易是否做得过，取决于两个因素︰一、美日息差吸引力是否足够；二、货币对冲成本会否大到令相关交易无利可图甚至赔本。

套息得不偿失

数周前，经对冲成本调整的美国十年期债息（hedgedyieldon10-yearUST）便曾出现负数，即所谓negativecarry，意味美国相对日本的债息溢价（yieldpremium），不足以抵消汇市波动下对冲成本的增幅，套息交易得不偿失。近日情况纵有改善，回报亦不会高出零太多，投资者是否仍愿意继续下去，不无疑问。

在当前形势下，老毕认为进行这种交易的投资者有三个选择︰一、沽掉美债“班师回朝”，资金从哪里来便回到哪里；二、取消货币对冲并继续持仓；三、暂时忍受亏损，静待情况改善。

第二和第三个选择皆涉及困难的取舍，后者维持时间若太久，谁都不会死守；前者虽较易接受，但美国十年期债息处于三四厘时，投资者承受汇率风险的能力较高，不作对冲未必死得人。像今天般，美国十年息只有厘半左右，汇率不设防后果可以很严重。至于第一个选择，“班师回朝”的机构数量若远超预期，日本央行即使出手干预，恐怕仍遏止不了日圆强势。

愿君自求多福

千百年来，金融运作模式都是问人借钱要付息、借钱给人有息收。央行大员的构思，理论上可行，但针对借贷古已有之的铁律倒行逆施，变成问人借钱有息收、借钱给人要付息，实行起来不引发各种无法预见的困难和反效果才怪！像日本央行那样，旧招失败出新招解围，市场只会见招拆招，一面揣摩央行的真正用意，一面部署怎样自求多福。（文章来源：hkej）