LINE依托贴图表情与热门内容进行周边开发，以日本为起点陆续在全球开设线下实体店。 CNSPHOTO提供

编译 年双渡

LINE终于上市了。

据《华尔街日报(博客,)》报道，日本知名聊天软件LINE在纽约和东京同时上市，首次公开募股的价格为每股3300日元， IPO融资规模达到11.4亿美元，其市场估值已经超过70亿美元，或将成为今年全球科技行业融资规模最大的IPO。

尽管成功IPO，但LINE仍面临着一系列严峻挑战，不仅要面对已站稳市场的WhatsAPP、微信等竞争对手，而且还有过度依赖于日本市场、过度依赖于移动游戏、用户增长放缓、应用生态系统规模较小和盈利能力不明朗等问题。

“表情贴纸”撑起高估值

在表情贴纸上线后，仅仅用了两天时间，LINE就拥有了100万新用户。

总部位于日本、但却由韩国门户网站Naver Corp控股的移动通信应用公司LINE，诞生于2011年日本大地震的特殊时期，最初的目的仅仅是为了应付通讯不畅。但令公司没想到的是，这一聊天软件却意外地受到了年轻人和女性人群的热烈欢迎，仅仅2年时间，用户就增长到了2亿。而相较之下，美国的Facebook和Twitter实现这一目标则花费了5年多时间。

作为社交软件，在功能上LINE与中国的微信基本一样，最基本的服务还是即时通讯，提供免费语音和短信服务；风格上，LINE更偏向于娱乐游戏化，其主要卖点是表情市场、游戏和广告收益。最近几年，LINE还增加了其他服务，比如本地服务、媒体信息以及游戏、流媒体音乐和电商等等。不过，LINE 最为人称道的还是它的表情包生意。包含了布朗熊、可妮兔的表情包去年为 LINE 带来了 2.68 亿美元收入，占总收入的1/4。

根据IPO的文件显示，目前LINE的收入主要有三部分：通讯、内容、广告。LINE的广告业务在过去三年里平均只占到了总收入的30%。对LINE收入贡献最大的是其“通信与内容”业务，也就是围绕使用者最熟悉的那些虚拟人物形象——布朗熊、可妮兔、穆恩所衍化出的生意。

2011年10月，也就是在LINE上线4个月之后，它第一次推出了“表情贴纸”，随后便迅速吸引了大量用户。根据LINE公布的数据，LINE吸引前200万用户花费了4个月时间，但在表情贴纸上线后，仅仅用了两天时间，就涌入了100万新用户。

这些贴纸最初是以免费的方式出现的，但是从2012年4月开始，LINE推出付费贴纸业务，用户可以花费100－200日元（约6-12元人民币）购买一套包含16-24个表情的贴纸，在和朋友聊天的过程中使用。

随着使用表情的用户越来越多，LINE在2014年4月上线了Creators Market，邀请世界各地有才华的用户来设计表情。根据LINE在招股书中公布的数据，Creators Market推出后一个季度，LINE中可供下截的表情包从428套猛增至3881套，而截至2016年一季度， 这个数字已经高达25.9万套。

2016年第一季度，平均每天有3.89亿张贴图被发出，用户每发11条信息就会使用一个贴图。巨大的使用量也为LINE带来了源源不断的贴图收入，同一时期内贴图业务收入达到了6400万美元，占到LINE整体收入的24%。

过去三年，LINE付费贴图分别为企业创造了9500万美元、1.99亿美元和2.68亿美元收入，平均下来占到了总收入的近1/4。

此外，LINE还依托贴图表情与热门内容进行周边开发，比如，以日本为起点陆续在全球开设线下实体店，进而增加衍生产品种类，并转型为LINE friends主题商店；上线LINE Games，使以布朗熊、可妮兔等为主角的游戏在全球范围内传播。

毫无疑问，当下支撑LINE高估值的主要因素是围绕表情包，再结合游戏打造起来的商业模式。

丧失最佳IPO时机

LINE之所以选择在市场并未回暖的时候IPO，是怕其市值继续下跌，募到的资金越来越少。

“太迟了！”这是日本《每日新闻》对LINE上市的评价。

早在2014年，LINE的母公司Naver就曾经考虑要将LINE同时于东京和纽约IPO，当时市场给出LINE的估值是100亿美元。但当时，恰逢阿里巴巴上市并获得超额认购，这种情形不利于LINE上市。其时，LINE称公司首先要专注于拓展国际市场业务，而Naver的高层则认为，LINE当时已经取得盈利，母公司也有资金实力支持LINE的发展，完全可以期待更好的上市价格。于是，LINE的IPO被推迟到了2015年。但令他们没有想到的是，2015年，情况急转直下，市场环境恶劣，科技股迎来寒冬，LINE只能无奈地将IPO计划推迟到了今年。

现在看来，推迟上市了两年之后，LINE不仅未能成功拓展国际市场业务，更因为Facebook、Messenger、WhatsApp微信等即时通讯软件站稳了各自的地盘，反而使LINE更难进入想要拓展的市场。从这一角度看，如今LINE的估值不知还是不是当年Naver高层所期待的“更好的上市价格”。

科技公司IPO从2015年开始便进入寒冬并一直延续至今。由于缺乏科技公司IPO，今年第一季度美股市场IPO的数量创下了历史最低水平。直到今年4月，戴尔母公司Denali Holding旗下网络安全公司Secure Works进行IPO，才拉开了科技公司今年在美国证券市场挂牌交易的序幕。

有长期接触LINE招股事宜的投行人士抱怨：“此次IPO时点糟糕得很，在企业快速成长时进行招股会更好。他们总是一拖再拖，而就在他们的拖延中，对手越来越强，市场也越来越饱和。”

曾参与过投资Twitter、Tumblr的硅谷顶尖风投家Fred Wilson也就科技公司IPO的“冷淡期”作出了判断：“我确实认为这种冷淡会持续一段时间，可能会持续将近一年的时间。除非有一两家勇敢的公司不管价格如何都要上市，等他们拿到资本和IPO后的流动性股票，然后告诉你在这一时期上市也可以做得很好。”

在此次IPO中，LINE在日本发行1300万股新股、在纽约发行2200万股新股，另有525万股股票可能通过“绿鞋机制”出售。也就是说，如果有额外需求，这一机制允许发行更多的股份。

有分析称，LINE选择在这个时间点上市与它之前的战略有很大关系。两年前，LINE因为想要拓展海外市场而推迟IPO，不过现在看来，LINE之所以选择在市场并未回暖的时候IPO，同样是因为海外市场。如果再拖下去，恐怕LINE的市值会继续下跌，通过股市募到的资金也会越来越少。

LINE的首席运营官出泽刚认为，LINE可以被视作是智能手机的入口，而发展美国市场是企业的当务之急。不过，此次IPO所得资金将用于LINE在整个亚洲展开扩张，并最终进军美国市场。

事实上，LINE已经错过了进军欧美市场的最佳时机。

未来前景不明

投资者们担心，LINE难以在核心市场之外寻找到新的用户。

如果是在两年前，LINE还可以依仗使用人数激增的优势和WhatsApp、微信等即时通讯软件一较高下，可是两年后的今天，LINE虽还占据亚洲一席之地，但成长性陷入停滞，且前景不明。

在今年3月的年度发布会上，出泽刚曾得意地表示，LINE的用户数量已突破10亿，但随后就被《日本经济新闻》戳穿：所谓的10亿用户不过是“打肿脸充胖子”的登陆用户量，而并不是实际使用的每月活跃用户。虽然截止到今年3月，LINE的每月活跃用户数量为2.2亿，但其季度成长率却下跌1.4%，远不及两年前的快速增长。

分析师警告称，如果LINE无法在今后一两年内找到提升营收的新方法，那么LINE的股价将会下跌。可见，LINE急需增加新的用户。然而投资者们担心，LINE难以在核心市场之外寻找到新的用户，它还将在海外面临激烈的竞争。而LINE的海外的竞争对手们都拥有庞大的用户基础和雄厚的资金支持。

Facebook旗下的WhatsApp以及Messenger聊天软件在世界范围内拥有近20亿用户，其中WhatsApp的用户覆盖了109个国家，Messenger的用户覆盖了49个国家。在中国，腾讯旗下的聊天软件微信则主导着中国市场。

最让LINE引以为豪的“表情贴纸”，在海外市场反而由优势变成了劣势。据《华尔街日报》分析，日式的“可爱风”完全不是美国人的“菜”，被很多主流用户直接忽视掉了，只有少数用户对LINE的独家迪士尼手游Tsum Tsum感兴趣。

再来看占据部分营收份额的游戏内容。数据显示，自2012年LINE推出游戏机分销内容以来，共获得了6.5亿次下载，月活跃用户量突破3000万，但此数据却在今年3月降到了最低点。LINE也在IPO文件中阐述了对“能否持续提供人气游戏作品”的担忧。

失去了最具竞争力的优势，LINE的其他增值服务也以失败告终。近两年，LINE全力打造“没有LINE就无法生活”的APP，触角遍及音乐、支付、送餐等领域，只可惜惨淡收场。例如其个人二手交易平台LINE Mall、高级便当买卖LINE Wow都纷纷关闭，就连从微软收购的MixRadio音乐服务，最后也以79亿日元的亏损作结，还拖垮了2015年的营收业绩。

令投资者们担心的还有这家公司也不太容易被看作是一家决策权统一的公司。LINE的母公司Naver在上市时持有LINE 83%的股份，LINE社长出泽刚仅持股0.05%，Naver创始人李海珍也仅持股2.78%。在这家公司，个人持股最高者是担任全球战略官的Shin Joongho，他持有LINE 5.12%的股份。但投资者对这件事的解读是，这意味着LINE拥有三个决策者。

此外，LINE的难点还在于虽然拥有一定的用户基础，但其内容的差异化和特色化仍不足以吸引大量新用户，只能眼睁睁看着竞争对手稳坐江山。