投资要点:
利率债市场：本周以来利率债呈现小幅波动的态势，利率上下空间均不大。我们认为市场在等基本面的进一步明朗，这其中包括：未来商品是上涨还是下跌；3月份信贷的情况如何；通货膨胀的变化等等。另外，本周fed的会议结果也是一个关注的焦点。在这些基本问题明朗前，可能保持窄幅波动的状态。

第一，日本央行维持利率不变，负利率没有进一步加大，或加大fed加息的必要性。欧洲和日本央行的负利率都是针对银行而言，那么负利率将导致银行利润的下滑，进而引发了股市大幅下跌和金融市场的动荡，避险情绪则又推动了债券利率的下降。而随着金融市场的动荡引发的避险情绪又推高了日元和欧元汇率。因此从这个过程看，负利率并没有起到正面的效果，反而加剧了自身汇率的升值。负利率效果较差，可能反而会加剧fed加息的必要性：（1）欧日的主动货币政策放松反而引发了汇率的升值，但如果是fed加息，则更容易引起日元和欧元的贬值。因为从效果上看，欧日的负利率不如fed加息的效果好。从这个角度看，似乎欧日更希望fed加息。（2）欧日的负利率，将导致资金从欧日转向美国高收益的资产，加剧未来美国通货膨胀压力，增强fed加息的必要性。

第二，警惕资金面的逐步收紧。本周以来，资金利率逐步上升，其中较为敏感的交易所市场资金利率呈现了一定幅度的上升。展望后期，伴随着信贷扩张引发存款增加，法定准备金增加对流动性的消耗，外占持续下降对基础货币的消耗等因素，估计后期资金面仍可能继续收紧。这里特别需要关注的是人民币汇率的走势。前期美元较弱，导致人民币走势偏强，也一定程度上缓和了资金外流的压力。而近期开始，fed加息预期有所上升，美元也从底部反弹，可能会加大后期人民币贬值的压力，进而加剧资金的收紧程度。

信用债市场：第一，近年船舶行业景气度大幅下行，BDI指数跌至历史低点，弃单事件常有发生，船舶制造企业资金垫付、现金回流都面临较大压力。评级公司已对上述企业进行级别下调，部分列入负面观察名单，我们担心当市场出现某集体事件时，例如国裕物流和春和集团发布贷款逾期或与银行内部施压等有关，过剩产能行业企业或出现大规模降级事件。此外，也要关注由此产生的停牌风险。

第二，周一中国宏桥集团表示今年计划将铝产能同比提高16%到600万吨。凭借着低成本优势，在行业景气度很低时中国宏桥仍能实现较好盈利。而电解铝行业是国家点名的六大产能过剩行业，新增产能将严格控制。我们认为中国宏桥此次扩产或将受到政策阻力，但若能够实现扩产，将会对行业竞争格局产生重大影响，将有利于提高行业集中度和加速淘汰落后产能。

一、利率债市场展望：日本未扩大负利率将加大fed加息可能性

周二利率品早盘利率上升，午后出现一定幅度的回落，全天看波动不大；国债期货尾盘反弹；展望后市，我们认为有以下几点值得注意：

第一，日本央行维持利率不变，负利率没有进一步加大，或加大fed加息的必要性。实际上，今年以来，欧洲和日本央行的负利率是引发金融市场的动荡的核心因素之一。因为目前而言，欧洲和日本央行的负利率都是针对银行而言，那么负利率将导致银行利润的下滑，进而引发了股市大幅下跌和金融市场的动荡，避险情绪则又推动了债券利率的下降。而随着金融市场的动荡引发的避险情绪又推高了日元和欧元汇率。因此从这个过程看，负利率并没有起到正面的效果，反而加剧了自身汇率的升值。

那么负利率效果较差，可能反而会加剧fed加息的必要性：（1）欧日的主动货币政策放松反而引发了汇率的升值，但如果是fed加息，则更容易引起日元和欧元的贬值。因为从效果上看，欧日的负利率不如fed加息的效果好。从这个角度看，似乎欧日更希望fed加息。（2）欧日的负利率，将导致资金从欧日转向美国高收益的资产，加剧未来美国通货膨胀压力，增强fed加息的必要性。

15-16日fed将召开议息会议，我们认为3月份加息可能性不高，但是会给出后期加息的指引，4月或者6月份加息的可能性很大。市场也会提前去反映这个加息预期提高的影响，值得关注。

第二，警惕资金面的逐步收紧。本周以来，资金利率逐步上升，其中较为敏感的交易所市场资金利率呈现了一定幅度的上升。展望后期，伴随着信贷扩张引发存款增加，法定准备金增加对流动性的消耗，外占持续下降对基础货币的消耗等因素，估计后期资金面仍可能继续收紧。这里特别需要关注的是人民币汇率的走势。前期美元较弱，导致人民币走势偏强，也一定程度上缓和了资金外流的压力。而近期开始，fed加息预期有所上升，美元也从底部反弹，可能会加大后期人民币贬值的压力，进而加剧资金的收紧程度。

第三，周三一级市场将发行7年、10年、15年和20年4期农发债以及7年期国债，计划发行规模分别为70亿、80亿、20亿、30亿和200亿，总规模400亿。农发债招标方式为荷兰式，招标标的为价格，除20年期发行费率为0.20%外，其余均为0.15%；国债招标方式为混合式，招标标的为利率，发行费率为0.10%。目前银行间二级市场7年、10年、15年、20年农发债和7年国债的到期收益率分别为3.35%、3.36%、3.91%、4.02%和2.84%，我们估计本次发行的农发债和国债中标利率区间分别在3.31%-3.33%、3.32%-3.34%、3.89%-3.91%、4.00%-4.02%和2.80%-2.82%。

投资策略上，本周以来利率债呈现小幅波动的态势，利率上下空间均不大。我们认为市场在等基本面的进一步明朗，这其中包括：未来商品是上涨还是下跌；3月份信贷的情况如何；通货膨胀的变化等等。另外，本周fed的会议结果也是一个关注的焦点。在这些基本问题明朗前，可能保持窄幅波动的状态。

二、信用债市场展望：关注行业集体事件导致的大规模级别调整

周二，信用债二级市场交投活跃，买盘需求旺盛。短融交投清淡，成交依然集中在3个月到6个月的AAA品种，收益率震荡小幅上行；中票成交活跃，收益率略有下行，2年期和3年期AAA+品种收益率同比上行4个和2个bp；企业债交投活跃，收益率小幅下行。

一级市场方面，配置盘继续活跃。短融发行24只，发行规模242亿元；中票发行8只，发行规模62.80亿元，发行期限以3年和5年为主；企业债发行6只，总规模64.5亿元，期限4-7年；公司债共发行16只，发行规模172亿元，期限3-10年，其中11支有可选择权的期限结构。需求方面继续维持火爆行情，“16张家经投PPN001”认购倍数2.39倍。

第一，3月14日武汉国裕产业集团有限公司发布关于银行贷款等债务逾期的公告，称受国际经济环境不景气、航运业动力过剩等因素影响，公司现金流状况紧张，致使公司本部及下属子公司发生银行贷款等债务逾期情况，截至3月14日公司银行贷款逾期、垫款及欠息合计4.87亿元。目前公司公开发债仍存续两期“15国裕物流CP001”和“15国裕物流CP002”，金额分别4亿元和2亿元，将于今年8月6日和10月28日到期。此前，2月2日公司发布了关于主要客户撤销和推迟部分造船订单的公告，2月23日大公将公司纳入观察名单。

上周3月9日，同处船舶制造业的春和集团同样发布公司部分贷款逾期欠息公告，鹏元资信和上海新世纪分别将公司级别降至BBB-和BBB，此后3月14日春和集团申请公司债券停牌。我们认为近年船舶行业景气度大幅下行，BDI指数跌至历史低点，弃单事件常有发生，船舶制造企业资金垫付、现金回流都面临较大压力。评级公司已对上述企业进行级别下调，部分列入负面观察名单，我们担心当市场出现某集体事件时，例如国裕物流和春和集团发布贷款逾期或与银行内部施压等有关，过剩产能行业企业或出现大规模降级事件。此外，也要关注由此产生的停牌风险。

第二，周一中国宏桥集团表示今年计划将铝产能同比提高16%到600万吨。凭借着低成本优势，在行业景气度很低时中国宏桥仍能实现较好盈利。而电解铝行业是国家点名的六大产能过剩行业，新增产能将严格控制。我们认为中国宏桥此次扩产或将受到政策阻力，但若能够实现扩产，将会对行业竞争格局产生重大影响，将有利于提高行业集中度和加速淘汰落后产能。