境外投资者交易活跃，对国债收益率影响显著

我们从日本国债市场发现一个有趣的现象，虽然境外投资者在日本国债市场中占比较低（特别是期限较长的国债市场中占比更低）， 但是在日本国债的交易市场及国债期货市场中却相当活跃。根据2016年12月的数据，在日本国债二级市场中，境外投资者的交易占比达到30%，而在国债期货市场中交易占比更高，接近50%。境外投资者虽然对日本国债的持有量不大，但通过积极参与日本国债的现货与期货交易，依然对日本国债收益率产生了显著的影响，体现为境外投资者占比提高、利率下降。

从这一个角度来看，境外投资者占比的绝对值水平可能并不能完全表征境外投资者对本国利率水平的影响程度。 除此之外，还需关注境外投资者的投资交易偏好。也就是说，假如进入本国债券市场的境外投资者以央行类机构等中长期投资者为主，考虑其对利率水平的潜在影响时，则境外投资者占比水平可能才具备较高参考意义。

（执笔：谢亚轩、林澍、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳）