鉴于当前全球疫情持续扩散，国际知名投行摩根士丹利近期表示，全球衰退已是基本情境假设，同时也大幅下调市场的整体盈利预期和目标价。

摩根士丹利表示，由于疫情冲击亚洲后扩散至欧美地区，在基本情境假设下，目前预计2020年全球经济增速跌至同比增0.9%的水平，这是全球金融危机以来的最低值，2009年时全球经济增速在-5%触底，并预计2020年一、二季度增速分别下降0.3%和0.6%。

该机构认为，尽管政策支持将提供下行保护，但疫情带来的整体冲击以及融资环境的收紧将会造成重大冲击，宽松的货币和财政政策将会带动全球增速在2020年三季度反弹。

美国投资级债券和高收益债的信用利差飙升

截至3月20日，根据Wind资讯显示，海外新冠病例确诊超15万人，意大利死亡率超8%。西班牙、德国、法国、美国均确诊病例均破万，加州要求居民在家隔离。周四，欧洲央行宣布7500亿QE，英国央行降息至0.1%并扩大QE。

分国家和地区来看，摩根士丹利预计，美国2020年经济增速预计同比仅增0.2%，2021年可能会反弹至2.5%。近期，在美元荒下，投资级债券的信用利差飙升至255bp附近，创2016年来最高位，公司现金流吃紧。目前，各界关注点在于，美国的刺激政策会有多大？

该机构表示，在基本情境假设下，疫情将导致美国名义GDP损失3600亿美元，因此美国财政刺激计划规模至少需达同等规模，否则难以有效支持经济。根据该机构美国公共政策分析师Michael Zezas分析，国会当前的讨论聚焦推出7500亿美元的财政刺激项目（相当于GDP的3.5%）。在当前环境下，财政乘数可能会更低，因为家庭和企业都比较谨慎，因此这类财政刺激计划的规模会需要更大，才足以提振信心和中期经济前景，而具体推出时间还存在变数，两党投票和国会的批准至少要到下周才会更为确定。

在欧元区，随着扩大社交距离（social distancing）的措施在欧元区施行，且有可能持续到二季度，摩根士丹利认为欧元区2020年上半年会陷入衰退，因为欧洲受到的影响更为普遍，而冲击的严重性也意味着复苏会比此前预计的更慢。

全球经济的下行则直接影响到了企业盈利，进而影响到股市估值。

当前，市场共识盈利预测刚刚开始转负，但还没有公司给出明确的业绩指引，因此整体共识预期还没有明显下滑。摩根士丹利预计，未来盈利共识预期将大幅下滑，在2020年一季度业绩公布后，二季度可能也会持续下滑。因此，目前摩根士丹利对新兴市场的盈利预测相较于共识预期低了24%，对日本TOPIX和MSCI中国的的盈利预测则分别较共识低了19%和15%。

在基线情境假设下，该机构预计新兴市场和日本会出现双位数的EPS（每股收益）下滑。2020年的新兴市场盈利预测是64美元，接近2015年和2016年的低位；日本TOPIX的EPS预测为97美元；预计新兴市场远期市盈率为11倍，为5年区间的13%分位。

目前，摩根士丹利表示更为青睐中国和日本市场，并预计中国在岸和离岸市场会跑赢新兴市场，且在3月1日上调中国到超配（Overweight）。

之所以结构性看好日本，是因为日本年初至今的收益仍好于新兴市场，日元相较美元更为疲软，同时日本央行的刺激政策拉动了市场情绪。近期，日本央行两次提议在计划外操作中购买1.3万亿日元的日本国债，包括2000亿日元3~5年期国债和1000亿日元10~25年期国债，同时将额外提供2万亿日元用于购买证券，19日其购入2016亿日元ETF，创纪录新高

就中国而言，由于整体新兴市场目标价被下调，摩根士丹利将2020年MSC中国的盈利增速预期从此前的3%进一步降至-2%，这主要反映了二、三季度的反弹较早前预测更弱，四季度也仍具不确定性，这也因为全球宏观不确定性更强、复工率低于预期。同时，鉴于输入性病例仍在上升，中国的隔离防控措施可能会持续更长时间。

之所以更看好中国，该机构表示，原因在于，就历史表现来看，中国市场相对更有韧性，且在波动时期往往跑赢全球和新兴市场；同时，中国的疫情防控更具确定性，这也有助于经济复苏；当前定向宏观调控措施持续，财政和货币空间充足；中国股市全球新兴市场基金的持仓占比仍较小，这也意味着资金外流的压力相对较小，同时还有潜在增持的空间；A股市场仍非国际化市场，因此也对外部流动性冲击敏感度更低，遭遇赎回的风险也较小。

当前，香港恒生指数的PB（市净率）已位于历史最低水平，沪深300的估值则已位于全球金融危机以来的最低点，但仍高于中国本地市场的最低点（2015年的股市巨震和2018年贸易摩擦升级时期）。