美国通胀和加息预期回升，美元再度走强。一线房价大涨，加速赶顶。货币超发，人民币购买力平价下降。供给侧改革文件出得多，刺激房地产货币放得多。无论经济、政策、市场还是投资者，休养生息。

摘要：

国际经济：美国通胀和加息预期上升，G20央行和财长会议仅达成宽泛共识。1月美国核心PCE升至1.7%，创4年新高，环比0.3%，高于市场预期和前值，原油反弹进一步加强通胀回升，市场上调未来加息预期，美元指数回升至98.1。

G20央行和财长会议仅就全球经济挑战、避免竞争性贬值、推动结构性改革、加强金融监管协调等达成宽泛共识，美国财长Lew表示不要期望G20进行危机应对，安倍希望中国推动结构性改革，各国在陷入货币依赖而结构改革迟缓以后相互之间存在明显分歧和推诿。

国内经济：一线房价大涨加速赶顶，货币超发推升房市资产价格泡沫风险凸显，避免重蹈日本覆辙。近期深圳、上海等一线城市房价大涨，南京、苏州、杭州等二线城市蠢蠢欲动，房市正呈加速赶顶迹象，2016年需警惕房市重蹈2015股市和1991年日本泡沫崩溃覆辙。十次危机九次地产，地产泡沫过高将降低一国实体经济竞争力，地产泡沫崩溃将引发严重的金融和经济危机。

1月新增人民币贷款2.51万亿元，社融3.42万亿元，M2 14%，大超预期，部分受早放早受益、稳增长、去美元债务等因素影响，但很大程度上可能归因于庞氏债务滚雪球和一线核心二线城市房市泡沫。2014年本轮货币宽松周期开启以来，先后推升股市、房市泡沫，但实体经济一路下滑。

超发货币流入不到实体经济，落入流动性陷阱，广义货币供应和名义GDP增速的裂口不断张大需要警惕，再次表明结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策解决，不要被逼到悬崖边上再改革。

货币：货币超发，人民币购买力平价下降。受资金面紧张影响R007回升至2.50%，受滞涨预期影响10年期国债收益率略升至2.85%。央行近期主要通过公开市场操作调节流动性，维稳汇率。人民币汇率短期走稳，但美联储加息预期和美元走强再度施压。

李克强总理和周小川行长表态人民币不具备持续贬值基础，参考一篮子货币，但一篮子里面主要是美元。货币超发，将导致购买力平价下降，对内表现为资产价格泡沫和滞涨风险，对外表现为汇率贬值压力，这是国际金融的基本逻辑。

政策：供给侧改革文件出得多，刺激房地产货币放得多。八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。财政部等三部门发文调整房地产交易环节契税、营业税，房地产去库存。2月4日、5日，国务院相继发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 》和《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 》，明确从2016年开始，煤炭用3至5年的时间再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨。

可能加快推进住房贷款资产证券化。国资委举办了2016年首场公开研讨会，表示今年国企改革要坚持试点先行，围绕重点难点问题开展“十项改革试点”：落实董事会职权、市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度、企业薪酬分配差异化改革、国有资本投资运营公司、中央企业兼并重组、部分重要领域混合所有制改革、混合所有制企业员工持股、国有企业信息公开，以及剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题等试点。

市场：股市休养生息，债市休整，房市分化，美元再度走强，大宗底部盘整。A股前期的修复是对短期利好的反应，但中长期问题回到投资者视野当中，熊市的反弹会一波比一波弱。关注黄金、供给侧改革、大宗反弹等结构性机会。留意两会前后对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、金融改革监管、注册制等重要议题的舆论预热和讨论。2016年，无论经济、政策、市场还是投资者，以休养生息为主。

目录：

1.国际经济：美国通胀和加息预期上升，G20央行和财长会议仅达成宽泛共识

1.1.美国通胀和加息预期上升，美元指数回升

1.2.欧元区经济活动低迷，英国脱欧公投引起欧洲金融市场动荡

1.3.G20央行和财长会议仅达成宽泛共识

2.国内经济：一线房价大涨加速赶顶，货币超发推升房市资产价格泡沫风险凸显，避免重蹈日本覆辙

2.1.稳增长加码，2016年财政赤字率可能超4%

2.2.一二线房地产销量持续增长，但土地购置依然低迷

3.物价：工业品价格小幅回升，通缩压力有所缓解

3.1.食品价格出现回落

3.2.猪价本周略有回落

3.3.工业品价格小幅回升

4.货币：货币超发，人民币购买力平价下降

5.政策：供给侧改革文件出得多，刺激房地产货币放得多

6.市场：股市休养生息，债市休整，房市分化，美元再度走强，大宗底部盘整

正文：

1.国际经济：美国通胀和加息预期上升，G20央行和财长会议仅达成宽泛共识

美国通胀和加息预期上升，G20央行和财长会议仅达成宽泛共识。1月美国核心PCE升至1.7%，创4年新高，环比0.3%，高于市场预期和前值，原油反弹进一步加强通胀回升，市场上调未来加息预期，美元指数回升至98.1。G20央行和财长会议仅就全球经济挑战、避免竞争性贬值、推动结构性改革、加强金融监管协调等达成宽泛共识，美国财长Lew表示不要期望G20进行危机应对，安倍希望中国推动结构性改革，各国在陷入货币依赖而结构改革迟缓以后相互之间存在明显分歧和推诿。

1.1.美国通胀和加息预期上升，美元指数回升

受益于薪资增幅增加，美国1月个人消费支出（PCE）环比增长0.5%，高于预期0.4%，创八个月最大升幅。1月核心PCE物价指数同比增长1.7%，高于预期1.5%和前值1.5%，创2012年11月以来最高，环比0.3%，高于市场预期0.2%和前值0.1%。叠加原油反弹进一步加强通胀回升，市场上调未来加息预期，美元指数回升至98.1。

美国四季度实际GDP年化季环比修正值为增长1.0%，超市场此前预期的增长0.4%，也好于初值0.7%。而GDP修正值之所以改善，是因为去库存的速度低于此前预期，导致美国商业库存数据获得上修。另外，美国四季度GDP平减指数修正值为0.9%，高于预期和初值的0.8%。

1.2.欧元区经济活动低迷，英国脱欧公投引起欧洲金融市场动荡

欧元区经济活动低迷，预期欧央行可能在3月议息会议上，推出更多刺激政策，以提振通胀、支持经济。欧元区2月制造业PMI初值51.0，创一年新低，预期52.0，前值52.3。2月服务业PMI初值53.0，创十三个月新低，预期53.4，前值53.6。另外，受低油价和薪资增幅疲软影响，欧元区主要经济体2月CPI令人失望，德国2月CPI初值同比持平，预期增长0.1%；法国2月CPI初值同比降低0.1%，预期为增长0.1%；西班牙2月CPI同比降低0.9%，预期为降低0.6%，通缩压力加大。

英国首相卡梅伦宣布6月23日将举行脱欧公投，导致市场对英国退欧忧虑大增，欧洲汇市大幅动荡，英镑对美元自2009年3月以来首次跌破1.40至1.3868，欧元对美元同样跌至三周低位。市场担心，英国退欧将会影响欧盟贸易，并令其他欧盟成员国仿效与欧盟重新展开谈判。

1.3.G20央行和财长会议仅达成宽泛共识

G20央行和财长会议仅就全球经济挑战、避免竞争性贬值、推动结构性改革、加强金融监管协调等达成宽泛共识，美国财长Lew表示不要期望G20进行危机应对，安倍希望中国推动结构性改革，各国在陷入货币依赖而结构改革迟缓以后相互之间存在明显分歧和推诿。

另外，G20在会议公报中申明，各国将清晰沟通在宏观经济和结构性改革方面的政策行为，增加透明度，以减少政策的不确定性，减少负面溢出效应。对汇率问题承诺避免竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率，并反对各种形式的保护主义。加快结构性改革以提升中长期潜在增长,并使经济更具创新性、灵活性和韧性。

公报还称，各国将启动全球基础设施互联互通联盟倡议，增强基础设施计划之间的合作与协调。鼓励多边开发银行制定支持高质量项目的量化目标，并共同采取行动，推进多方合作联合融资模式，以吸引新的长期投资融资、促进基础设施投资。

2.国内经济：一线房价大涨加速赶顶，货币超发推升房市资产价格泡沫风险凸显，避免重蹈日本覆辙

一线房价大涨加速赶顶，货币超发推升房市资产价格泡沫风险凸显，避免重蹈日本覆辙。近期深圳、上海等一线城市房价大涨，南京、苏州、杭州等二线城市蠢蠢欲动，房市正呈加速赶顶迹象，2016年需警惕房市重蹈2015股市和1991年日本泡沫崩溃覆辙。十次危机九次地产，地产泡沫过高将降低一国实体经济竞争力，地产泡沫崩溃将引发严重的金融和经济危机。

1月新增人民币贷款2.51万亿元，社融3.42万亿元，M2 14%，大超预期，部分受早放早受益、稳增长、去美元债务等因素影响，但很大程度上可能归因于庞氏债务滚雪球和一线核心二线城市房市泡沫。2014年本轮货币宽松周期开启以来，先后推升股市、房市泡沫，但实体经济一路下滑。超发货币流入不到实体经济，落入流动性陷阱，广义货币供应和名义GDP增速的裂口不断张大需要警惕，再次表明结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策解决，不要被逼到悬崖边上再改革。

2.1.稳增长加码，2016年财政赤字率可能超4%

中国财政部副部长朱光耀在G20会议上指出，中国2016年仍有空间提高财政赤字，3月两会将提高财政赤字。2015年末，财政部部长楼继伟在全国财政工作会议上也指出，2016年及今后一个时期，要继续实施积极的财政政策并加大力度。主要体现在：阶段性提高赤字率，扩大赤字规模，相应增加国债发行规模，合理确定地方政府新增债务限额。

考虑到2015年，中国实际赤字率达到3.5%，2016年进一步提高赤字率，那么全年财政赤字率有望超过4%。叠加1月2.5万亿天量信贷，房地产税收优惠政策出台，一线核心二线城市房地产销售量价齐升，预计一季度经济暂稳，但中期维持L型，有待两会后供给侧改革提速。

2.2.一二线房地产销量持续增长，但土地购置依然低迷

年前首付门槛降低及年后房地产交易环节契税、营业税优惠政策的出台，1月信贷2.5万亿远超预期，导致一二线城市房地产市场异常火爆。1月70个大中城市房价上涨数量增至25个，占比超过30%。其中，深圳房价仍领涨全国，同比上涨52.7%，上海和北京分别以21.4％和11.3％的涨幅紧随其后。一线城市住宅库存全部降至10个月以下，其中上海商品住宅消化周期已降至3.7个月。

房市持续回暖，但房企拿地仍旧谨慎。2月21日当周，30大中城市房地产周度销售面积为295.50万平方米，同比上升688.7%。100大中城市住宅用地周成交占地面积为115.39万平方米，同比上升16.3%，考虑到2015年的春节因素，土地购置依然低迷。房市销售增长主要来自一线城市和部分二线城市，但一二线城市房地产投资仅占全国的20-30%，因此全国房地产投资和土地购置仍然低迷。

高频数据显示工业有所改善，但主要受2015年同期春节因素影响。（1）2月20日-2月26日，发电耗煤同比增速26.2%左右，较前期大幅反弹，主要受2015年同期春节因素影响，基数较低；（2）2月上旬日均粗钢产量同比增速0.77%；去除2015年同期春节因素影响，工业表现仍弱。

电影票房和观影人数增速大幅上升。2月15日-2月21日当周，电影票房收入17.75亿元，同比增长28.3%，观影人数为5017万人，同比增长41.1%，放影场次为148.38万场，同比增长53.4%，三大指标同比增速保持持续增长。反映文化娱乐产业景气度持续高涨。

3.物价：工业品价格小幅回升，通缩压力有所缓解

虽然寒潮影响，食品价格普遍上涨，但2015年同期食品价格也环比上涨2.9%，因此，预计2月CPI为1.8%，与2016年1月持平；2月PPI为-4.9%，降幅收窄。

3.1.食品价格出现回落

食品价格出现回落。2月第3周(2月13日至2月19日)商务部食品价格环比下跌1.2%，统计局食品价格2月中旬环比上涨3.5%，农业部食品价格2月第4周 (2月21日至2月27日)环比下跌2.5%。

3.2.猪价本周略有回落

猪价本周略有回落。全国平均生猪价格18.46元/公斤，较上周的18.31元/公斤上涨0.15元/公斤。本周仔猪均价35.23元/公斤，较上周的34.45元/公斤上涨0.78元/公斤。本周猪肉均价28.92元/公斤，较上周的29.04元/公斤下跌0.12元/公斤。

3.3.工业品价格小幅回升

工业品价格小幅回升，预计2月PPI降幅收窄。2月第4周(2月22日至2月26日)，南华工业品价格指数（由主要工业品期货价格构成）小幅回升。上游的原油价、铜价和动力煤价格反弹；中游的化工品和螺纹管价格也出现反弹，水泥价格基本持平；考虑到工业品价格小幅反弹，预计1月PPI同比降幅收窄至-4.9%。

4.货币：货币超发，人民币购买力平价下降

货币超发，人民币购买力平价下降。受资金面紧张影响R007回升至2.50%，受滞涨预期影响10年期国债收益率略升至2.85%。央行近期主要通过公开市场操作调节流动性，维稳汇率。人民币汇率短期走稳，但美联储加息预期和美元走强再度施压。李克强总理和周小川行长表态人民币不具备持续贬值基础，参考一篮子货币，但一篮子里面主要是美元。货币超发，将导致购买力平价下降，对内表现为资产价格泡沫和滞涨风险，对外表现为汇率贬值压力，这是国际金融的基本逻辑。

本周央行公开市场净投放资金为-200亿。本周央行进行了五次逆回购，货币投放8800亿。本周又有九批逆回购到期回笼资金8500亿，还有500亿国库现金定存到期。

货币市场利率小幅上升。本周（2月22日至2月26日），反映银行间市场资金面的银行间回购加权平均利率R001为2.04%，小幅上升，比前一周上升0.07%；R007略有上升，由此前一周的2.39%上升至2.43%。1年期央票到期收益率由上周的2.44%下降到2.40%，略有下降。

国债收益率略有上升。经历2015年的快速下降后，2016年2月第4周10年期国债收益略有上升，上行3BP至2.86%。

5.政策：供给侧改革文件出得多，刺激房地产货币放得多

供给侧改革文件出得多，刺激房地产货币放得多。八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。财政部等三部门发文调整房地产交易环节契税、营业税，房地产去库存。2月4日、5日，国务院相继发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 》和《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见 》，明确从2016年开始，煤炭用3至5年的时间再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，用5年时间再压减粗钢产能1亿—1.5亿吨。可能加快推进住房贷款资产证券化。

国资委举办了2016年首场公开研讨会，表示今年国企改革要坚持试点先行，围绕重点难点问题开展“十项改革试点”：落实董事会职权、市场化选聘经营管理者、推行职业经理人制度、企业薪酬分配差异化改革、国有资本投资运营公司、中央企业兼并重组、部分重要领域混合所有制改革、混合所有制企业员工持股、国有企业信息公开，以及剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题等试点。

6.市场：股市休养生息，债市休整，房市分化，美元再度走强，大宗底部盘整

股市休养生息，债市休整，房市分化，美元再度走强，大宗底部盘整。A股前期的修复是对短期利好的反应，但中长期问题回到投资者视野当中，熊市的反弹会一波比一波弱。关注黄金、供给侧改革、大宗反弹等结构性机会。留意两会前后对供给侧改革、稳增长、人民币汇率、金融改革监管、注册制等重要议题的舆论预热和讨论。2016年，无论经济、政策、市场还是投资者，以休养生息为主。