交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏

由中国人民大学、交通银行（601328）主办的“2016国际货币论坛暨《人民币国际化报告》发布会”于7月24日在中国人民大学举行，交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏出席分论坛并演讲。我们中国人民币不断贬值的话，对日本的出口非常不利的，日本的央行想通过日元贬值来拉动经济增长的策略是失败的。

以下为会议实录：

洪灏：谢谢赵老师，感谢各位给我这个机会分享我宏观策略研究。我主要关心的中国资本市场的开盘对全球资本市场的格局的影响，今年我们可以看到非常很多有意思的现象，6月13号脱欧就这样发生了，在6月23号可以看到，全球的各类资产价格波动都千年一次的英镑的波动。脱欧以后，对各个国家，包括美联储、日本央行、欧央行货币政策宽松，甚至脱欧以后，除了英镑以后，以及英国的本土公司之外，许多风险资产价格已经回到了脱欧以前。现在市场预期是什么呢？就是我们在脱欧以后，各个国家央行极度宽松，从而支持全球的市场价格。

今年以来，我们可以看到每个国家债务的负担和它的股票市场很大的关系，今年以来，非常明显的是每一个国家的，或者说全球的各个国家债务的负担，跟他们的股票市场，以前不知道，以前在金融负利率阶段，债务越重，央行宽松的降低利率的原因就越强。今年完全看到相反的关系，至少现在没有看到。

第二个，我们看一下，在每个国家，进入负利率阶段以后，他们股票市场的表现。我们举个实际的例子，日本的央行是率先大胆负利率的环境，他们负利率引导日元汇率的下跌，同时给日本股票市场加紧。但是恰恰相反，我们人民币对日元，人民币相对于日元不断在贬值的，日元在不断的升值。这就是我们日经指数，同时随着人民币不断的贬值，日经也在不断的贬值。因为我们中国是日本的贸易竞争的对手，尤其在我们中国产业升级之后，我们中国产业升级之后，我们中国的出口比例成为日本产业出口的竞争对手，我们钱的成本比他们便宜一半，我们中国人民币不断贬值的话，对日本的出口非常不利的，日本的央行想通过日元贬值来拉动经济增长的策略是失败的。

我具体讲一讲中国的情况，今天围绕中国市场的开放。最近讲的比较多的事情，就是我们中国的经济未来增长的路径。权威人士L形的增长，还有认为是S形的走势。我们看今天的四个下限图，纵轴我们看到经济的增长，横轴就是实体经济的增长，从2009年3月份开始的时候我们中国经济非常明显的在增长、恢复、过热，然后从2012年下半年开始开始这个框框徘徊，哪儿都有去，这个L形是这样的，非常不好看。

所以我们中国的经济和我们中国资本市场，现在处于一个状况。在2015年8月份，我们开始第一波人民币汇改，或者主动贬值的时候，由人民币触发的A股市场传导到全球各个市场，我当时在伦敦，当时这个变化被报道了，美国当天下跌了一千多点，是有史以来单天最大的下跌，2015年8月份，我们A股市场受到强烈的贬值。第二波，出现了2016年1月份，我们中国人民币贬值，并没有在A股看到。为什么三次的贬值，但是我们现在得到的结果是完全不一样，因为第一次，我觉得有两个原因，一个是我们第一次贬值的时候，我们可能跟市场的交流，或者我们跟以前不一样，这个消息释放出来以后，导致了这个市场的预期发生剧烈的变动，以前的预期是升值的，现在反过来，这是第一个。

第二个，沟通上的问题。就是我们开始发布这个消息，只有中文版的。所以当这个中文版发出来以后，尤其国外的资本市场是自由的市场这是非常恐慌的黑暗时期。

第三个，这一次我们人民币贬值跟以前不一样，由于没有消耗这种，反而A股的表现相对较好的，通过贬值创造外汇。

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