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资金备战全球货币政策正常化 日本QQE新政引猜想

作者:陈 植 何…  来源:21世纪经济报道   更新:2016-9-23 9:22:35  点击:  切换到繁體中文

 

(原标题:资金备战全球货币政策正常化 日央行QQE新政引猜想)


作为负利率的先行者之一,日本央行货币政策再出新玩法。


9月21日,日本央行公布新的货币政策决议——从原先的扩大货币供应目标(QE),转向控制收益率曲线的量化质化宽松政策(QQE)。


受此影响,全球金融市场陷入一片震荡。日本股市创下7月以来的最大单日涨幅2.5%,引领全球股市纷纷上涨;日元一度上演过山车行情——先是跌至日内低点102.75,随即大幅反弹至101.43附近;日本10年国债收益率则自3月以来首次回到零值上方。


“起初,市场认为日本央行QQE新政预示着新一轮货币宽松政策启动,纷纷买跌日元买涨日股,但他们随即发现,日本央行所谓的QQE新政并没有采取降息与扩大QE规模措施,转而引发了日元的过山车行情。”一家香港银行外汇交易员指出。甚至不少对冲基金认为,日本央行QQE新政,或许是全球货币政策正常化的前奏。


毕竟,当前全球央行一味扩大量化宽松QE规模的做法正备受诟病。一方面各国央行向市场投入巨额QE资金,却没有提振全球经济增长;另一方面持续膨胀的QE资金不断推高股市债市估值,引发金融资产泡沫风险。何况,不少国家央行实施的负利率政策还在压缩银行业的利润空间,令市场担忧金融业危机风雨欲来。


鉴于此前的扩大QE规模政策争议不断,近期G20国家在杭州峰会上一致达成采取财政、货币与结构性改革措施促进全球经济增长的共识。


在不少对冲基金看来,这意味着全球央行不能再一味单边地采取扩大QE规模措施,货币政策正常化的大幕已悄然开启。因此,过去两周众多对冲基金开始大规模地撤离黄金、债券市场,避免遭遇货币政策正常化所衍生的金融资产泡沫破裂冲击。


“不过,全球央行货币政策是否趋于正常化,关键还得看本周美联储是否加息。”Prudential固定收益高级投资官Gregory Peters指出。若美联储决定9月降息,无形间印证了市场对全球货币政策正常化的猜测;即便美联储本周不加息,但只要透露12月加息的信号,市场也会认为全球货币政策正常化将是大势所趋。


备战全球货币政策正常化


美国商品期货交易委员会(CFTC)最新数据显示,截至9月13日当周,COMEX黄金期货与期权合约净多仓规模减少11%,至24.8858万手(1手为100盎司),创下截至今年5月24日以来的最大单周跌幅。


在National Securities Corp首席市场策略师Donald Selkin看来,这背后,是全球对冲基金赶在本周美日央行货币政策正常化之前,撤离黄金市场规避市场波动风险。


他认为,今年以来金价之所以上涨24%,主要受益于全球央行过度使用QE政策,令全球流动性迅速泛滥,纷纷涌入黄金市场淘金。如今,随着全球货币政策趋于正常化(包括美联储加息),黄金价格开始失去最重要的支撑。


富拓外汇(FXTM)首席市场分析师Jameel Ahmad透露,在黄金遭到大规模抛售前,对冲基金已经悄悄地撤离了欧美日债券市场。究其原因,不少对冲基金相信,G20各国在9月初举行的杭州峰会又达成一项秘密协议。具体而言,G20各国在运用货币、财政与结构性改革等措施促进全球经济增长达成共识同时,还约定各国不能一味单边行动扩大QE规模刺激经济增长,避免货币政策使用过度。这反而预示着全球货币政策正常化即将开启。


在对冲基金大力抛售下,近期日本美国国债收益率纷纷上扬,日本10年期国债收益率从7月历史低点-0.291%逐步回升,直到9月21日回到正值,美国10年期债收益率从1.34%反弹至1.6%附近。


在Gregory Peters看来,对冲基金撤离西方国家国债头寸的主要原因,是全球央行货币政策正常化势必掐断原先的无风险套利模式。


所谓无风险套利模式,即对冲基金甘愿买入收益率负值的日本欧洲国债,等待每月央行启动QE资金购债时,将这笔债券高价卖给央行,套取价差收益。


“目前而言,对冲基金提前撤离债券市场算是明智之举。”他表示。日本央行在维持现有的80万亿日元货币基础年增幅不变同时,取消了所持日本国债平均期限7-12年的限制,这意味着日本央行QE资金不再盯住中长期国债购买,令对冲基金失去了无风险套利的最大交易对手。


政策博弈升温


日本央行QQE新政所释放的全球货币政策正常化信号,能否得到其他国家央行响应,依然存在变数。


“目前,市场还在静待美联储本周货币政策决议,分析全球货币政策正常化仅仅是昙花一现,还是大势所趋。”Jameel Ahmad向记者分析说。若美联储同样释放收紧货币政策信号,市场会相信全球货币政策正常化将是大势所趋,所谓的杭州协议可能存在;反之市场会认为日本央行QQE政策更多是单边行为。


在他看来,当前全球货币政策正常化的最大阻力,主要来自欧元区与英国。随着英国公投脱欧引发欧元区经济增长乏力,加之欧洲银行业坏账风波令金融市场风雨飘摇,欧洲与英国央行依然需要在扩大宽松货币政策方面越走越远。


此前,欧洲央行执委Benoit Coeure指出,欧洲各国政府迄今实施的结构性改革是“半生不熟、缺乏热情”,这未必能提升通胀,反倒加重了通缩风险,迫使欧洲央行必须进一步加大货币刺激力度。


值得注意的是,日本央行在引入QQE措施同时,也没有关上扩大QE措施的大门。


日本央行行长黑田东彦表示,如有必要将毫不犹豫加码宽松,措施包括降低目标收益率以及资产购买,深化负利率也是选项之一。


“日本央行在货币政策正常化方面依然显得举棋不定。”Jameel Ahmad表示,当前日本央行之所以引入QQE新政,很可能是由于此前的负利率政策正在产生越来越多的负面冲击,包括银行业务收入缩减令金融产业不稳,负利率驱使大量杠杆资金涌向股市令金融资产泡沫加剧,却没有投入实体经济刺激经济发展。


他认为,QQE新政或许只能算是货币政策正常化的过度产物,它的主要目的不是收紧货币政策,而是在维持现有QE规模不变的情况下,改变QE资金的资产购买方式刺激经济发展。具体而言,QQE一方面降低了日本央行购买中长期国债的力度,令其收益率回升,确保银行业资金投资国债产生正收益,有助于缓解金融产业经营压力;另一方面则通过加大中短期国债购买力度,进一步压低中短期国债收益率,引导企业以更低融资成本拆入银行信贷资金,为结构性改革创造有利环境。


但是,QQE措施是否产生理想效果,仍是未知数。比如日本央行此前扩大QE资产购买范围——动用大量QE资金购买跟踪日经225指数的ETF,但是日经225指数成分股的选择相对随意,此举导致日本股市出现一定程度的混乱,令日本央行成为众多日本上市公司的大股东,引发金融市场对日股上市公司经营管理的担忧。


“若各国都将QQE作为全球货币政策正常化的过渡措施,对冲基金的应对策略,也只能是弃债投股。相比QQE政策对债市收益率波动带来的巨大不确定性,股市反而成为了更好的避险港湾。”Jameel Ahmad坦言。



 

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