石油价格和美企盈利是上周风险资产市场的两大焦点，欧日央行均想影响汇率但是效果迥异，中国期货市场的雄起给大宗商品市场以想象空间。多哈会议未能就冻产达成任何共识，石油期货市场在周一出现恐慌性抛售，但是随后油价企稳，资金将焦点转向美国关闭油井，情绪逐渐上升，布伦特油价冲破每桶43美元，逼近五个月来的高位。美国股市借力于联储暂停加息，从2月低位反弹了近15％，不过开始显现疲态。银行、科企、设备等蓝筹企业盈利均逊预期，资金态度变得审慎。美元近期走弱，令欧日货币受压，令当地经济雪上加霜。欧洲央行例会未作出进一步宽松的决定，不过行长德拉吉再次重申维持宽松政策的决心，同时反击德国方面要求审慎行事的呼声，不过欧元对此无甚反应。日本央行上周言论不多，但是市场传闻它将加大负利率政策力度，日元迅速贬破111关口。中国期货市场再现疯狂，流动性狂牛带起价格飙升，并开始影响外盘对大宗商品价格走势的思维，铁矿石价格逼近每吨70美元的15月高位。

本周可见到最大的故事，是日本银行的例会。预计日本央行会调低今年的通胀预测，同时有较大的机会宣布进一步的宽松措施。由于东京

的政策工具箱中选择极其有限，出招一定费思量，笔者估计日本银行将第三类银行的IOER利率从－0.1%下调至－0.2%，不排除增加购买股市ETF、商业票据和公司债券的额度。其实日本银行在政策暂停期中，货币当局正在摸索新的政策选择，并观望经济走势。但是最近日元的大幅升值，对出口业打击不小，对股市亦构成威胁，所以黑田无论如何都要表示一下关注。历史经验显示，没有美国和欧洲的配合，日本单方面的汇率动作效果往往不佳，所以目前的日元贬值趋势未必能持久。许多市场人士将100-105汇率区间看得很重，认为日本银行会全力干预。其实这个汇率水平比起安倍经济学发足时候还是低很多的，相信日本银行未必拼死相救。

中国期货市场，在黑色品种的带动下，上周走出了一场全方位的暴涨，提携起海外大宗商品市场，也激起不少怀疑的眼光。笔者认为，1）这是一场流动性主导的高杠杆投机，与实体经济基本面层面上的改善根本不成比例；2）部分机构资金、企业资金是背后的推手，但是他们甚至没有一年前政府对A股暴涨的那种支持；3）目前的成交量是无法持续的，银行借贷和政府监管是两个较明显的软肋；4）海外大宗商品市场会受到冲击，不过很难想象外盘出现类似的爆炒，海内外价格倒挂会持续一段时间；5）大宗商品生产商变得“审慎乐观”，全球范围内“去产能”遇挫，但是这个只会令商品行业晚些时候受到更大的打击。

本周市场焦点在日本央行和美国联储，料联储在政策上按兵不动，不过言语上应该进一步引导市场预期至逐步缓慢加息上。在数据上，美国第一季度GDP增长环比年率预期为0.6%，远逊过上期，不过分析员估计第二季度可以反弹到2%，因此市场反应应该不极端。耐用消费品订单预料反弹，就业成本指数不变。在欧洲，欧盟区第一季度GDP增长由上期的0.3%上升到0.4%，法国和西班牙增长数据均有改善；德国IFO预计略有进步。英国GDP由上期0.6%回落到0.4%。日本的核心CPI由零跌入－0.2%，就业数字料稳定。

本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱