自从特朗普上台之后，特朗普对中国态度就一直模糊不清，时而表现的想要挑衅中国底线，时而又对中国表达善意，面对一个如此“精分”的总统，全球都陷入一个困扰的局面。其实特朗普的日子也不好过，在正式接过奥巴马的总统职位同时，奥巴马那20万亿的债务也在同一时间交给特朗普，本来特朗普的计划是按照奥巴马的政策继续通过发售美债来发展经济，然而近几年全球各大央行都在大举抛售美国国债，2016年中国更是把美国头号债主的帽子送给了日本，自己则成为日本最大债主。这背后隐藏着怎样的小心思呢?

美国作为在全球范围内的经济大国，美债成为了世界上公认的安全性资产之一，是很多国家首选持有的资产，比如中国、日本等大型经济体多年来一直是美债的坚定持有者，然而这种情况却在特朗普上台后发生变化，如今各国正不断将所持美债以创纪录的方式进行抛售。

2月8日，路透社援引日本财务省消息称，日本投资者在12月份抛售2.262万亿日元(201亿美元)的美国债券，创下2013年5月以来最大净抛售规模。中国同样如此，自2016年5月开始，中国已经持续6个月减持美债，大量减持之后，中国已经丢掉了美国第一大债权国的位置。

此消彼长，中国大量减持美债后，必然要寻找其他的资产进行替代，此时中国购买的是哪种资产呢?答案是——日本国债。

我们首先来理清一下抛售美债购买日债后面的利益关系。我们把美债和日债看成股市中的一个股票，美国在奥巴马时代已经让很多的人购买美债这个股票，造成了20万亿的外债，表明美债已经处于超买状态，而如果继续扩大美债，结果就会造成美元持续贬值，美债“股价”下跌。因此各国才会纷纷在当前这个时段选择获利了结抛售。

那么为什么中国要大规模买入看似“赔钱”的日本债券呢?

全球最大债券基金PIMCO基金经理Sachin Gupta指出，购买负利率的资产，对冲为美元资产能创造可观收益率。短期日本债券几乎是“零风险”选择。

具体来说，就是美元资产持有者在同业拆借市场上借出美元，换回日元。目前3个月日元LIBOR为0.0103%，3个月美元LIBOR为1.034%。借入日元后，购买3个月日本国债，虽然其本身为负利率，但通过此交易可使得收益率转正，并能提前锁定3个月后的可观利润。

实际上不止是日本国债，全球近30%的政府债券，其收益率都为负值。中国银行国际金融研究所李艳在研报中指出，目前，包括瑞士、丹麦、瑞典、荷兰等 在内的10多个经济体均处于负利率国债阵营，2016年7月，全球负利率债券规模曾达到13万亿美元的历史高点。且与此同时，负利率债券持有者还表现出更 长时间持有这类债券的倾向。

中国抛美债买日债的举动背后有何目的?

我们都知道，特朗普在上台之后一度指责中国是汇率操纵国，并且日前有专家猜测特朗普在忙完移民政策之后的下一步，就会宣布中国是汇率操纵国而进行贸易战。中美作为全球第一、第二大经济体，有些看似针对第三方的举措，实际上意在对方。

因此中国抛售美债的同时大买日债，除了其他考量外，明显是在避免中美关系进一步恶化。具体而言，就是避免人民币汇率快速贬值而被美国戴上汇率操纵国的帽子，引发美报复。为中美贸易战预留后路。

另外所有国家央行购买或抛售国债的举动，其背后的经济逻辑都不脱低买高卖这一商业行为规则。而这之中中国央行同样有自己的考虑：

首先是基于国家外汇储备资产配置和避险之目的

中国过去持有美国国债太多，非美元外汇储备占比较少，尤其日元配置较少。尽管中国连续6月抛售美国国债，但美元在中国外汇储备中仍占绝对主导地位，份额约为66%，日元在中国外汇储备中则是低配的，约占4%。

而作为避险货币，日元也具备全球避险货币所具有的低利率、本国外币资产头寸庞大、具有流动性良好的金融市场三大特点。

再加之日本2016年1月开始实施负利率政策以来，其债券吸引力大大增强，中国加大购买日债力度，是一种完全的经济理性行为。

其次是出于人民币国际化的目的

人民币在去年10月正式入篮，过去中国实行的是盯住美元政策，但在入篮，成为国际金融组织的储备货币之后，还实行盯住美元政策就有点说不过去。所以中国也适时改为一揽子货币政策，这是为了推进人民币国际化的需要。

人民币目前还只是入篮，但要真正成为国际上的储备货币，为更多国家所购买，就必须走出去，这当然需要本国的外汇储备多元化，为此就必须降低对美元的过度依赖。

最后则是为缓解人民币过快贬值的压力

人民币自2015年8月以来，进入了一个快速贬值的通道，到去年10月底，短期突破1美元兑人民币7的大关，后在6.95左右徘徊，特朗普赢得总统大选后，人民币有所回升，目前是在6.87左右徘徊。

统计显示，自2015年8月至2016年8月期间，中国共计卖出5700亿外汇资产，其中绝大部分是美国国债。人民币在整个去年，大概贬值了5%，这个速度给外界的感觉已经是很快了，但如果没有央行的干预，无疑比这更快，或许在去年年底，已经跌破7.5。

而央行之所以要大幅度减持美元，买入日元，为的就是把汇率贬值维持在一个合理的水平和变动速度。

对于此轮人民币贬值，美国经济界和企业界一直在指责中国政府故意操纵汇率，以提高中国企业的出口竞争力，要求奥巴马政府给中国贴上汇率操纵国的标签。特朗普上台之后更是揪住这一点不放。

所以如果央行不进行干预，大量减持美债，汇率会以更快速度贬值，美国政府很可能在国内压力下指责中国操纵汇率，中美贸易战可能就此展开。这样一来无疑会引发各国货币的竞相贬值，伤害全球经济。这种情况自然对中国也是不利的。

总的来说，中美贸易战是一场能够能够避免就一定要避免的战争。不仅仅是为了双方国家的经济前景，同样也是为了全球经济的前景，鹬蚌相争渔翁得利，中国深知此间的中庸之道，中国抛售美元维持人民币的相对稳定，会延续一段时间，外储会进一步减少。但是否还会继续大规模买入日本国债，则有待观察。中国去年买入的日债，大部分是1年以下的短期国债，看中的是其流动性，日本未来不排除加息可能，如果日元加息，中国购买日债的数量可能就会降低。